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【好股好价——具体企业具体分析】网友散户乙说，投资是个具体问题具体分析的事，理论上每个公司在具有普遍性的同时都有其特殊性。对一个公司的了解是一个漫长的过程，尤其对其特殊性，更是要长期跟踪观察。所以才有选公司的第一条：不懂不投。如果你真的懂一个企业，那什么选股经验和条条框框就都不重要，在真正的“懂”面前，它们都是教条主义，都是在冒傻气。如果你和我一样，在投资上属于键盘侠，我们自己并没有什么特别擅长的领域，也没有比别人对某些企业有特别高的认知，又想价值投资以躺平状态长期获得满意收益，那我们面对几千只股票时，就要有一些经验之谈和条条框框做辅助。比如：长期靠高负债盈利的企业要慎重，净资产收益率太低的不投，行业毛利率很低，自由现金流紧紧巴巴的不要投，新兴且热门的行业不要急着投，要等尘埃落定行业稳定或经历一轮高峰低谷后，能算出大概收益率时再投。选择制造业一定要慎重，这一行受科技进步影响、产业转移影响的不要投，等等。比如鲁泰在早年也是个不错的价值投资股，早年受惠于纺织面料刚转移到我们国家，比欧美发达国家有竞争力，盈利，回报，分红都不错。但随着行业不断转移到低成本地区，它的竞争力就开始逐步下降，利润薄到汇率的波动都成了巨大风险，前几年它好像也要往低成本区转移了。再看巴菲特早年投资的伯克希尔纺织，皮鞋制造，也都属于此类。再看柯达，IBM，华盛顿邮报等就属于受科技进步影响比较大的。这些都可以作为我们的前车之鉴。很多人认为，投资人应该跨过“一尺”的栅栏，而不是“七尺”的栅栏。我个人理解，这个“一尺栏”，并不存在一个公共的标准。而是存在于每个人的心里。每个人都有一个属于自己的“一尺栏”。对于甲是一尺栏，对于乙可能就是一丈栏。反之也是如此。比如巴菲特回答观众提问时说过大致意思的话：我其实并不比其他投资者懂得更多，如果硬要说我有什么长处，我确实是比其他人更懂银行和保险这个行业。理解好企业之后，就是好价格。什么是好价格？这其实也不是个一眼就能看清楚的问题。有句话叫：一眼定胖瘦。如果没有正确的认知做基础，你觉得胖也不一定是真胖也可能是虚胖。与好价格相关的指标有很多，比如股息率，PE等等，都是从某个方面让我们参考价格是否贵。我本人就喜欢从长期投资回报率的角度来理解价格的高低。如果再考虑一个增速的因素，就能让我们对平稳发展和快速增长的企业进行一个粗略的比较。举两个例子来说明一下：1、如果在2007年以200块钱二十多倍市净率的价格买入茅台，那么在随后的几年里，你的账户就经常坐电梯或被套。而如果这笔投资持有到今天，当初的投入已经基本靠三次十送一股以及现金分红收回。十几年后看，这就是一笔成功的投资。2、如果同样在2007年以16.8元四倍市净率的发行价买了中石油，到今天依然还远没收回这笔投资，这就是一笔失败的投资。但如果是在2000年以1.75港币发行价入股中石油的股民，早就收回投资，这些年靠分红再投入也会获利不少，也算是一笔不错的投资。我举上面两个例子，就是想说明：价格是否贵并不是直接可见，要想一想，算一算。对有的公司，宁可买贵也不买错。对有的公司，买贵了同样会导致投资失败。以上观点甚是认同。其实所有的投资在本质上都是择时。从人类历史的经验去看，几乎任何企业都会走向消亡，只不过存活长短不同而已，那么几乎所有企业都是失败的投资，都不该去投资。所谓择时，就是承认企业的生命周期，就是承认企业的估值是动态的，就是选择在哪个时刻去兑换未来现金流。所以投资在本质上是择时，择股的本质也是在择时，即便那些模式基因不佳的企业，也会有它们的牛股阶段，基因优良的企业，择时错误，也一样是失败的投资。但很多价投都是机械理解商业认知的条条框框，来限定认知具体企业，这个办法行不通。企业是活的，经济学家张维迎说，企业家做什么？一个是套利，就是发现潜在的价值空间或者盈利空间，第二是创新，创造出原来不存在的东西。这就是企业家的两个基本功能。而我们在股市无非赚两种钱最靠谱：赚企业价值增长的钱（创造价值）、赚市场价值回归的钱（套利）。虽然我们不排除赚市场的钱，但归根到底还是要赚企业成长的钱。实际上投资者跟企业家干的是一样的活，没有任何本质区别。所以伟大的投资家一定近乎是实业家的，股票市场是依附于实业生意的股权交易市场。投资是一件私人的事情，只和自己的能力圈资金机会成本有关，没有统一的公式和标准答案，和别人比较并无意义。理解投资最重要的就是要理解商业的竞争格局，确保竞争优势和竞争地位。几乎所有的赚钱的企业，如果回报率不错，别人发现了也会进来。不赚钱的，你自己都会放弃。所以一个企业能不能做得久，关键就是能不能确保竞争的优势，这是研究一个企业最重要的部分。但是绝大部分企业是没有竞争优势的，然后呢，正好这段时间能赚到钱，然后做着做着就没了。有一些企业能长时间内能赚到钱，并且回报很高，但这种情况是少数。那造成这种优势的原因又会很多，每一个公司的每一个情况都不太一样。有些是垄断的企业，只要他的垄断条件存在，他就会一直赚比较高的回报。绝大部分企业不是垄断企业，有些企业是因为某一个技术在某一个阶段领先，也可能是他的领导非常的厉害，眼光独到。也可能是因为他的企业文化，也可能是因为他的商业模式，也可能是因为他的消费者的特点等等。每一个企业竞争优势的原因都不太一样,能持续的时间也不太一样。所以这就是投资最有趣，能让人永远学习的最奇妙的地方。——2023.6.12

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